新興歐洲 等待回檔低接
文：Smart智富月刊提供
在1999年元旦，量子基金創辦人吉姆‧羅傑斯與妻子二人從冰島出發，展開「千禧年歷險」，他們遊歷了116個國家。吉姆‧羅傑斯一邊探險，一邊觀察各國的政治、經濟、社會和人口情形。
當他們離開亞洲，轉進莫斯科時，他看到現在的莫斯科跟聖彼得堡已經和12年前不同，「當時即使想吃最簡單的一餐，也很難找到地方，今天的莫斯科到處都是餐廳、影音光碟出租店、高級商店和路邊咖啡廳。有錢的旅客甚至可以住在莫斯科的五星級旅館裡，但是旅館可能由德國人擁有和經營，共產主義崩潰後，（俄羅斯）也同時釋放出消費者需求狂潮。」
但在吉姆‧羅傑斯的評估下，除非俄羅斯開始遵守最簡單的經濟法則，尊重資本，提供資本家安全而且可以蓬勃發展的環境，否則俄羅斯可能要花幾十年的時間，才能轉型為市場經濟。
俄羅斯迄今仍然是一個第三世界國家，不過它卻擁有極為豐富的天然資源，尤其是石油，這幾年國際原物料大漲，油價從2001年的20美元低檔漲到最高74美元，漲幅高達2倍，也確實讓俄羅斯吸納了不少油元。
反應原物料大漲
目前全球有3大新興市場：新興歐洲、新興亞洲、拉丁美洲，其中基金業者界定的新興歐洲，主要就是地理位置上的「東歐」，而東歐又以俄羅斯為首。俄羅斯版圖橫跨歐亞，在新興歐洲主要的5個國家股市中，俄羅斯就佔了新興歐洲指數權重高達6成。
而相較於歐股這一波大漲，新興歐洲股市不只漲得更多，還漲得更早。歐股從2003年發動多頭行情，新興歐洲則是在2001年就已領先起漲，其中，俄羅斯RTS指數更是拜國際能源大漲所賜，從2001年10月的174點開始起漲，至今年4月分的2,000點為止，總計近6年來漲幅高達10倍之多。
同一時間，MSCI新興歐洲指數漲幅則為5.8倍；其他如波蘭、匈牙利、捷克及土耳其等國家股市，漲幅從2.7倍至5.5倍不等。
寶來全球新興市場精選組合基金經理人李洋昇指出，2001年開始，油價、貴金屬、商品等都在長期的跌勢中觸底，以原物料比重較高的俄羅斯為例，股市在1998年跌至最谷底，但往後股市每年的低點逐步墊高。根據BCA Research指出，俄羅斯的能源相關類股，走勢極為類似1998年的美國科技股般強勁。
「俄羅斯由於是全球第2大產油國，受惠於近年油價大漲，俄羅斯RTS指數從2001年起漲至今年4月，近6年漲幅達10倍多，當然也帶動新興歐洲基金近年的亮麗表現，」群益投信新興金鑽基金經理人李祖任表示。
歐盟東擴效益展現
以俄羅斯為首的新興歐洲股市大漲，除了是反應原物料上漲題材外，歐盟東擴的效益顯現也是另一個主要關鍵。
「當東歐人民公投加入歐盟的富人俱樂部時，意謂東歐人，想當歐洲人」，美國《紐約時報》曾經對於東歐10國加入歐盟的決定下過這個註解。2004年5月歐盟將東歐納入版圖，就是新興歐洲經濟體質扭轉的開始。
李祖任說，歐盟整合的第一階段，經濟強國製造業是先發部隊，譬如德國福斯集團在捷克成立Skoda子公司；義大利飛雅特選擇在波蘭設廠；法國標緻、雪鐵龍和日本豐田到捷克、斯洛伐克設立汽車製造據點。
這些大型工業提供大量就業機會，帶動東歐的就業與薪資成長，當東歐人民變有錢後，強國的第二波服務業接著進駐，業績與當地人民所得同步成長。
中華民國中歐暨獨立國協經貿協會秘書長洪琦觀察到，羅馬尼亞的首都布加勒斯特，近2年歐洲的各大精品店如LV、Prada等陸續卡位；而德國的賓士維修場早已進入俄國；零售賣場如好市多、家樂福也開始在東歐設立賣場、開疆闢土。歐盟東擴為東歐帶來許多新氣象。
形成長線基礎的4大優勢
但是歐盟東擴的效應發威，已經反應在走了6年多頭的股市，新興歐洲未來還有哪些續強的優勢呢？
1.地理位置及人力成本不容取代
歐亞大陸緊密相連，新興歐洲位置就好像是歐亞的心臟中樞，加上語言、文化、歷史和西歐各國密不可分，因此新興歐洲的代工地位不容易被取代。
此外，新興歐洲吸引各大跨國企業的優勢，不僅人力便宜，還有人力素質。近年新興歐洲人才逐漸在國際上嶄露頭角，譬如有「軟體奧運」之稱的美國計算協會程式設計大賽，去年的前10名獎項中，就有5名是由新興歐洲國家奪得，未來在產業升級的趨勢中，新興歐洲仍然具有相當競爭力。
2.體質改善，帶動金融、內需
當人民所得提升後，金融服務業將有很大的成長空間。李洋昇表示，目前新興歐洲的金融化程度仍偏低，譬如新興歐洲私人貸款占國內生產毛額的比重只有2～5成，遠低於亞洲國家如台灣、新加坡的9成，更遑論要追上像英國等成熟國家的160%。
霸菱投顧表示，目前俄羅斯致力金融改革，去年7月取消外匯管制，開放盧布可以自由兌換，有利外資加速流入，意味金融業仍有很大發展空間。
至於內需消費成長方面，富蘭克林投顧研究部協理羅尤美表示，俄羅斯的可支配所得及零售銷售年增率都達10%。除了近年興起的國民觀光外，根據俄羅斯旅遊署今年第1季的統計，外國人至俄國旅遊的成長速度達20%，去年全年僅有7%成長，都有利於內需提升。而波蘭在家計消費與企業固定投資的年增率數字，也仍持續向上攀升，讓波蘭也擁有投資及消費雙管齊下的經濟動能。
3.資金充沛無虞，股市動能佳
受惠於原物料上漲，近年俄羅斯經常帳盈餘占國內生產毛額16%，累積大量外匯存底，加上外資持續投資，資金動能充沛。而霸菱東歐基金經理人Dr. Chadir Abu Leil–Cooper則相當看好波蘭，他認為，波蘭的退休基金製度規定有90%必須投資在國內股市或基金，資金不虞匱乏。
4.資源戰時代，長期前景樂觀
新興歐洲的俄羅斯、波蘭是占新興歐洲指數權值最大的2大國家，礦產、原物料等資源豐富，對長線具有「利多保護」作用。李祖任點出，未來全球打的是一場資源戰，誰擁有最多的資源，誰就能掌握全局。
因此，在這4大優勢下，未來1～2年，新興歐洲仍有內需、消費題材持續發酵，加上資金充沛無虞的優勢，長線又有油價居高不下的支撐，專家一致認為新興歐洲仍然是值得佈局的一大市場。
不過，元大泛歐基金經理人盧靜儀近期在高檔陸續減碼部分新興歐洲股票。她表示，目前新興歐洲最大的隱憂是通膨率普遍6%～9%，若採取較強烈的升息手段，資金很快撤出，原先漲勢最兇的市場，反轉幅度也會最驚人。
李洋昇也提醒，相較於成熟市場，新興歐洲還有政治穩定度不足的問題，土耳其過去發生過不少軍人干政情況，而波蘭的黨派之爭、匈牙利的貪污腐敗也時有所聞。因此他建議要投資新興歐洲，應該等待有較明顯的回檔後，再逢低分批佈局。 |
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